一、傳統(tǒng)盤活存量資產(chǎn)模式
一說到盤活存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，許多地方政府首先就會(huì)想到化解地方政府債務(wù)，就像云南省政府還由省財(cái)政起草了《云南省通過政府和社會(huì)資本合作模式化解政府性債務(wù)實(shí)施方案》，鼓勵(lì)了本該用地方置換債券置換的政府債務(wù)系統(tǒng)內(nèi)的債務(wù)用PPP方式化解，而對(duì)未納入政府債務(wù)系統(tǒng)形成的事實(shí)性支出責(zé)任（實(shí)質(zhì)為債務(wù)）卻只字未提，更沒有從更高的盤活優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的角度（僅僅站在政府性債務(wù)的角度）考慮問題。而對(duì)政府最為直接的盤活存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式就是變賣或頂賬，尤其是北方地區(qū)，一次性評(píng)估轉(zhuǎn)讓，獲取一次性非稅收入（國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益）或化解了很少一部分政府性債務(wù)，通常不會(huì)聯(lián)想到要通過其他方式處置資產(chǎn)償還債務(wù)。
二、發(fā)改委1266號(hào)和1238號(hào)文件盤活存量資產(chǎn)路徑
首先按照1266號(hào)文件精神，通過政府和社會(huì)資本合作的方式將存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)盤活，之后鼓勵(lì)社會(huì)資本再利用資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行財(cái)務(wù)角度的退出。即“存量資產(chǎn)—PPP—資產(chǎn)證券化”的方式，此種方式筆者曾在PPP知乎發(fā)表的《財(cái)政部首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目淺析》中對(duì)富誠(chéng)海富通-浦發(fā)銀行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中的鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)收入的信托收益權(quán)模式操作的存量PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行分析（具體內(nèi)容可詳見PPP知乎），特別是對(duì)純政府付費(fèi)項(xiàng)目PPP資產(chǎn)證券化對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)金融化的演變趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)警，因此作為1266號(hào)鼓勵(lì)的方向，筆者認(rèn)為應(yīng)鼓勵(lì)政府將存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)（包含資產(chǎn)周邊的改建擴(kuò)建工程）交給具備運(yùn)營(yíng)及施工能力的社會(huì)資本（不能僅僅為金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的各類基金），鼓勵(lì)政府及國(guó)有企業(yè)適當(dāng)參股，在存量資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)達(dá)到一定年限形成可分析判斷的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流后，再通過收益權(quán)及股權(quán)等方式按照資產(chǎn)證券化的運(yùn)作規(guī)則進(jìn)行財(cái)務(wù)角度的退出，不要表現(xiàn)得過于急功近利。
而按照1238號(hào)文件的精神，存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以將對(duì)應(yīng)的債務(wù)通過政府投資基金的方式由債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)操作債轉(zhuǎn)股，變成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所在國(guó)企的“股東”，直接通過債轉(zhuǎn)股降低了國(guó)企的帶息負(fù)債，去了國(guó)企形成債務(wù)時(shí)的杠桿，從鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，完成國(guó)企公司治理結(jié)構(gòu)，不僅盤活了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)又降低了國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，與此同時(shí)，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過提升國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過股權(quán)等方式再次利用資產(chǎn)證券化等手段，實(shí)現(xiàn)股權(quán)收益的提前獲取（即存量債務(wù)—債轉(zhuǎn)股—資產(chǎn)證券化），也可通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體剝離設(shè)立股份有限公司，實(shí)現(xiàn)上市退出，從格局上來講，1238號(hào)文件給地方政府及國(guó)有企業(yè)更多的想象空間。
三、1238號(hào)文參與PPP項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)路徑
既然債轉(zhuǎn)股對(duì)盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有著良好的推動(dòng)作用，那如何利用1238號(hào)文鼓勵(lì)政府出資設(shè)立政府投資基金投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目呢？據(jù)報(bào)道，PPP項(xiàng)目多由基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后，政府財(cái)力偏弱的地區(qū)推出，而像北上廣深政府很少實(shí)施政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目，那可不可以由相對(duì)落后地區(qū)包裝存量資產(chǎn)操作PPP項(xiàng)目，在社會(huì)資本通過合法途徑獲取經(jīng)營(yíng)權(quán)的同時(shí)必定形成一定數(shù)量帶息負(fù)債，那發(fā)達(dá)地區(qū)政府出資設(shè)立政府投資基金參與債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)一起對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行債轉(zhuǎn)股并新增投資，降低社會(huì)資本的資產(chǎn)負(fù)債率，讓其更好地參與存量PPP項(xiàng)目，在存量PPP項(xiàng)目運(yùn)作良好的前提下，可通過資產(chǎn)證券化、IPO、資產(chǎn)重組等方式將存量資產(chǎn)或股權(quán)證券化，完成財(cái)務(wù)領(lǐng)域的退出（詳見結(jié)構(gòu)圖）。
上述操作，不僅解決了社會(huì)資本方以TOT 模式為主的存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式帶來的自有資本金消耗過大的問題，讓社會(huì)資本方有更大的動(dòng)力及資金實(shí)力參與存量資產(chǎn)PPP項(xiàng)目，特別是由政府融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型為社會(huì)資本的公司而言，更是帶來了增量資金和管理實(shí)踐水平，同時(shí)對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府投資基金的使用效率帶來有效提升，基金不僅可以通過資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)退出，還可以幫助社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低帶息負(fù)債，為社會(huì)資本方在資本市場(chǎng)上嶄露頭角起到一定的推動(dòng)作用，從更廣闊的意義上講，也是先進(jìn)發(fā)達(dá)地區(qū)幫扶相對(duì)落后的地區(qū)的重要手段之一，特別是對(duì)東北老工業(yè)基地，更有多重實(shí)踐意義。
