9月末，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)了《調(diào)整完善土地出讓收入使用范圍優(yōu)先支持鄉(xiāng)村振興的意見》，自然資源部又就《土地征收“成片開發(fā)”標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行意見征求，加之年初施行的新版《土地管理法》，為節(jié)約集約利用（農(nóng)村）土地、調(diào)整土地出讓收入用途和確保支農(nóng)支出提供了制度規(guī)范。
針對(duì)近期出臺(tái)的兩個(gè)意見，已有部分解讀文章，也提出了一些應(yīng)對(duì)措施，本文從農(nóng)村集體建設(shè)用地的征收、土地出讓收入的分配以及地方財(cái)政整體的應(yīng)對(duì)思路等內(nèi)容，并結(jié)合案例分析，討論現(xiàn)行政策下農(nóng)村集體建設(shè)用地成片開發(fā)的可行途徑。
我國(guó)的土地分為三類，即農(nóng)用地、建設(shè)用地和未利用地，建設(shè)用地包括城市建設(shè)用地、農(nóng)村建設(shè)用地（鄉(xiāng)鎮(zhèn)村），農(nóng)村建設(shè)用地的所有權(quán)屬于集體，農(nóng)村集體建設(shè)用地包括宅基地、公益性公共設(shè)施用地和經(jīng)營(yíng)性用地。
關(guān)于農(nóng)村土地征用補(bǔ)償，土地管理法中有詳細(xì)規(guī)定，目前是實(shí)物補(bǔ)償為主、貨幣補(bǔ)償為輔。補(bǔ)償對(duì)象，一部分是對(duì)失地農(nóng)民的補(bǔ)償，一部分是對(duì)農(nóng)村集體（典型為社區(qū)）的補(bǔ)償。
對(duì)失地農(nóng)民的補(bǔ)償，包括房屋征收補(bǔ)償、青苗補(bǔ)償、其他所屬建筑物補(bǔ)償以及安置費(fèi)等。
對(duì)農(nóng)村集體的補(bǔ)償，包括對(duì)集體財(cái)產(chǎn)的補(bǔ)償和對(duì)征用土地的補(bǔ)償；如果是征收集體建設(shè)用地，用于房地產(chǎn)開發(fā)，則表現(xiàn)為出讓金返還，如果是合作進(jìn)行，主要為實(shí)物分配，也有核定經(jīng)濟(jì)發(fā)展用地指標(biāo)補(bǔ)償方式。
1、設(shè)定土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的最低比例
一是按照當(dāng)年土地出讓收益用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的資金占比逐步達(dá)到50%以上計(jì)提（不低于土地出讓收入8%），二是按照當(dāng)年土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的資金占比逐步達(dá)到10%以上計(jì)提。
這里的10%（下文均以該比例進(jìn)行論述），指的是用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的最低比例，由于此前的土地出讓收入一直有用于支農(nóng)支出的部分，而且本次意見也明確表示“已計(jì)提的農(nóng)業(yè)土地開發(fā)資金、農(nóng)田水利建設(shè)資金、教育資金等，以及市、縣政府繳納的新增建設(shè)用地土地有償使用費(fèi)中，實(shí)際用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的部分，計(jì)入土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的支出”，所以，此次“意見”實(shí)際是規(guī)定了以省為單位，土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的最低比例。
2、強(qiáng)調(diào)要保持土地出讓收入及涉及各方面的穩(wěn)定性
規(guī)范土地出讓收入管理，嚴(yán)禁變相減免土地出讓收入，嚴(yán)格核定土地出讓成本性支出，不得將與土地前期開發(fā)無關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目建設(shè)成本納入成本核算范圍，虛增土地出讓成本，縮減土地出讓收益；要統(tǒng)籌處理好提高土地出讓收入用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村比例與防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及持續(xù)加大各級(jí)財(cái)政通過原有渠道用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的支出力度，避免對(duì)一般公共預(yù)算支農(nóng)投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)，確保對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村投入切實(shí)增加。
3、為提高支農(nóng)資金使用的靈活性，允許各地根據(jù)鄉(xiāng)村振興實(shí)際需要，打破分項(xiàng)計(jì)提、分散使用的管理方式，整合使用土地出讓收入中用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村的資金。
該征求意見明確表述成片開發(fā)是在城鎮(zhèn)開發(fā)邊界劃定范圍內(nèi)集中建設(shè)區(qū)（并未提及其他類別區(qū)域），2020版土地管理法中提及的成片開發(fā)主要指在征收農(nóng)民集體所有土地情形下的，征收農(nóng)民集體所有土地涉及情形更復(fù)雜些，本文以征收農(nóng)民集體所有土地進(jìn)行“公益性和商業(yè)性綜合開發(fā)”做案例探討。
征求意見中，除了對(duì)“成片開發(fā)”方案所含內(nèi)容有完整表述外，對(duì)于“成片開發(fā)”項(xiàng)目成敗較重要的要求主要是征收土地用于“基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施以及其他公益性用地比例”一般不低于40%。
XOD模式是由TOD模式演變而來，包括TOD（交通導(dǎo)向）、AOD（機(jī)場(chǎng)導(dǎo)向）、EOD(教育設(shè)施導(dǎo)向）、COD（文化設(shè)施導(dǎo)向）、HOD（綜合醫(yī)療設(shè)施導(dǎo)向）、SOD模式（體育運(yùn)動(dòng)設(shè)施導(dǎo)向）、POD（生態(tài)設(shè)施導(dǎo)向）等。
以機(jī)場(chǎng)導(dǎo)向的AOD模式為例，由于大型機(jī)場(chǎng)與所在城市中心之間普遍存在復(fù)合型的交通走廊，環(huán)城高速公路和機(jī)場(chǎng)內(nèi)道路核心及周邊輻射帶動(dòng)區(qū)域，有著全國(guó)和全球的便利可達(dá)性，機(jī)場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)交通走廊由此普遍成為城市空間發(fā)展和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)布局的重點(diǎn)區(qū)位，也成為“成片開發(fā)”的目標(biāo)區(qū)域之一。
XOD模式對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施和城市土地進(jìn)行一體化開發(fā)利用，能夠形成土地收益和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資之間自平衡關(guān)系（公益性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目區(qū)域和商住產(chǎn)綜合開發(fā)區(qū)域），切實(shí)解決“成片開發(fā)”過程中“錢”的問題，不會(huì)給財(cái)政帶來較大負(fù)擔(dān)。
之前已有文章提出來，未來更要平衡土地出讓收入與土地上產(chǎn)業(yè)收入的關(guān)系，思路肯定是正確的，況且優(yōu)先促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是當(dāng)前的政策導(dǎo)向。
這里先不談產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向，單純說明實(shí)現(xiàn)地方財(cái)政收入最大化應(yīng)注意的幾個(gè)方面。如果出讓土地用途為工業(yè)類（包括倉(cāng)儲(chǔ)等），出讓價(jià)格較低，能帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加稅收等一般公共預(yù)算收入，但企業(yè)所得稅等涉及中央和地方分成，當(dāng)然如果能造就“獨(dú)角獸”類企業(yè)，對(duì)地方財(cái)政收入增加、國(guó)資持股增值及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，肯定會(huì)有積極作用；如果出讓土地用途為商業(yè)或住宅，出讓價(jià)格較高，除帶來一般稅收外，還會(huì)帶來地方稅種土地增值稅；所以單純以增加地方政府財(cái)政收入為目的，應(yīng)通盤考慮項(xiàng)目開發(fā)對(duì)地方財(cái)政總收入、一般預(yù)算收入、政府性基金收入的綜合影響。
綜上所述，本文以臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展需要進(jìn)行土地征收、機(jī)場(chǎng)和居民生活公益性基礎(chǔ)建設(shè)土地留用、沿線商住產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)為例，討論項(xiàng)目的可行模式。為簡(jiǎn)單起見，以土地出讓收入10%作為支農(nóng)支出，項(xiàng)目開發(fā)收益僅考慮土地出讓。公益性土地項(xiàng)目建設(shè)另行討論。
1、案例設(shè)計(jì)思路：
以成片開發(fā)1200畝土地為例，均為農(nóng)村集體建設(shè)用地，項(xiàng)目涉及社區(qū)拆舊建新、集體經(jīng)濟(jì)組織建筑物拆遷補(bǔ)償和青苗補(bǔ)償、配套商業(yè)設(shè)施建設(shè)和公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。
騰空土地出讓收入按10%用于農(nóng)村，并不導(dǎo)致地方政府可支配土地出讓收入減少10%，因?yàn)橥恋爻鲎屖杖氡揪陀杏糜谥мr(nóng)支出的要求，無論是用于提取各類農(nóng)村發(fā)展基金，還是直接用于本次支農(nóng)支出。
“成片開發(fā)”土地空間上，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施等公益性用地比例為40%，公益性設(shè)施主要為空港道路（包括連接環(huán)城快速路）、污水處理等新建社區(qū)及空港生活支持設(shè)施、綠化及水電暖等基本設(shè)施、油氣及充電站等設(shè)施；
土地征收的成本，地方政府方面的成本（包括土地有償使用費(fèi)、部分征地費(fèi)用、補(bǔ)償費(fèi)用和土地整理費(fèi)用），綜合體現(xiàn)在對(duì)農(nóng)民、社區(qū)和集體經(jīng)濟(jì)組織的貨幣補(bǔ)償上，收益體現(xiàn)在土地出讓收入；征收實(shí)施主體為城投A公司，其成本體現(xiàn)在安置區(qū)代建成本，收益體現(xiàn)在代建安置區(qū)的銷售和配套商業(yè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)上，若項(xiàng)目收益能夠覆蓋成本，則在項(xiàng)目其他方面合規(guī)的情況下，符合發(fā)債及銀行貸款關(guān)于合規(guī)還款來源的要求（未考慮其他財(cái)務(wù)狀況）；
居民和集體經(jīng)濟(jì)組織的補(bǔ)償，體現(xiàn)在實(shí)物補(bǔ)償和貨幣補(bǔ)償及協(xié)議價(jià)格購(gòu)買實(shí)物安置用房上；社區(qū)的收益，包括配套商業(yè)設(shè)施的所有權(quán)和土地出讓金返還（折抵征地費(fèi)用）上。
2、資金來源分析
成片開發(fā)項(xiàng)目的資金來源有地方政府、項(xiàng)目實(shí)施主體、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本，可以多種資金結(jié)合運(yùn)營(yíng)，這里按主要資金來源將資金模式分為以下三類。
一是項(xiàng)目收益自平衡模式（代建+BOT）。
該模式項(xiàng)目本身能盈利，項(xiàng)目開發(fā)主體籌集一定比例的自有資金，并能夠依據(jù)項(xiàng)目自身獲取外部資金，如能夠獲取銀行貸款、信托貸款以及發(fā)行債券，代建收入來自社區(qū)居民和集體經(jīng)濟(jì)組織的回購(gòu)，實(shí)際上一般來自政府對(duì)于社區(qū)各方的貨幣補(bǔ)償，由于存在實(shí)物補(bǔ)償部分，需給予項(xiàng)目開發(fā)主體商業(yè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)權(quán)以平衡代建虧損，為達(dá)到項(xiàng)目自平衡，該模式不能以最終出讓土地面積為單一追求目標(biāo)。關(guān)于社區(qū)土地出讓收入返還，不能作為償債資金來源，但社區(qū)回購(gòu)配套商業(yè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)權(quán)可以作為增信因素之一。
項(xiàng)目自平衡下的“代建+BOT”并獲得外部融資情況下，項(xiàng)目架構(gòu)圖為：
二是政府投資模式。
依據(jù)《政府投資條例》，使用預(yù)算安排的資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資建設(shè)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)符合政府投資條例的要求，政府投資項(xiàng)目不得由施工單位墊資建設(shè)，投資概算的提出和調(diào)整、項(xiàng)目可行性報(bào)告的編制和提出資金來源的主體的項(xiàng)目單位。
政府投資模式下，項(xiàng)目不得由施工單位墊資建設(shè)，政府的投資款（或資本金）是按工程合同等支付給項(xiàng)目單位，項(xiàng)目單位再根據(jù)施工合同支付給施工單位或再次分包的勞務(wù)及建筑機(jī)具單位。政府支付項(xiàng)目單位并不需要與項(xiàng)目單位支付給施工單位的進(jìn)度一致，但政府和項(xiàng)目單位均需按合同約定支付給乙方單位，也可以根據(jù)。例如，政府與項(xiàng)目單位是按季結(jié)算80%，竣工驗(yàn)收決算并審計(jì)后支付至總額的95%，剩余5%為質(zhì)保金兩年后支付；項(xiàng)目單位支付給施工單位是按月結(jié)算70%，一定項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)支付至固定比例；只要都按照合同進(jìn)度支付，就不是施工單位墊資建設(shè)。
上述兩種模式的融資比較：項(xiàng)目自平衡模式下，項(xiàng)目主體收益自平衡，可獲取較長(zhǎng)期債權(quán)資金；政府投資模式下，如果從單一項(xiàng)目看，一般以短期循環(huán)融資為主；兩種模式，同時(shí)可以配以各類工程保函，如履約保函、預(yù)付款保函；產(chǎn)生一定期限應(yīng)收賬款的情形下，也可辦理保理業(yè)務(wù)。
這里并不是說建筑施工企業(yè)不能辦理融資（如各種期限的流動(dòng)資金貸款），綜合性建筑企業(yè)當(dāng)然可以有各種融資方式，因?yàn)橐话悴粎^(qū)分項(xiàng)目來源是政府、房地產(chǎn)或其他項(xiàng)目，但同一項(xiàng)目的承建單位和施工企業(yè)在同一家銀行肯定不能同時(shí)以同一用途申請(qǐng)借款。
三是成立項(xiàng)目公司，引入社會(huì)資本參與。
例如可以設(shè)立私募股權(quán)投資基金100%控股項(xiàng)目公司，社會(huì)資本為優(yōu)先級(jí)投資者，城投公司為劣后級(jí)投資者，城投公司登記為基金管理人的子公司為基金管理人。民間資本、城投公司和基金管理人按協(xié)議、合同或章程，分配相應(yīng)權(quán)利義務(wù)，民間資本優(yōu)先分配收益，超額收益由民間資本、城投公司和基金管理人共同分配。
參與各方主要收益可來自后續(xù)的商業(yè)項(xiàng)目開發(fā)，例如在項(xiàng)目土地出讓時(shí)，成片開發(fā)各方參與土地摘牌，由具有特定功能的城投公司（軌道交通、水務(wù)或城市智能化等）滿足核心土地摘牌條件，聯(lián)合摘牌，社會(huì)資本后續(xù)作為財(cái)務(wù)投資者享有項(xiàng)目開發(fā)收益。采取私募股權(quán)投資基金模式，最大的優(yōu)勢(shì)是資金來源、使用和還款來源，受到的政策監(jiān)管較少。
3、案例數(shù)據(jù)分析
項(xiàng)目由兩部分組成，一部分是社區(qū)居民宅基地，一部分是農(nóng)村經(jīng)營(yíng)性用地；征收宅基地采取貨幣補(bǔ)償加實(shí)物補(bǔ)償?shù)姆绞剑瑢?duì)于社區(qū)無論是貨幣補(bǔ)償還是配比經(jīng)濟(jì)發(fā)展用地，其實(shí)效果是一樣的；征收農(nóng)村經(jīng)營(yíng)性用地，或者是征收未辦理出讓手續(xù)的經(jīng)營(yíng)性土地，或者是征收已出讓給原被征地單位的經(jīng)營(yíng)性土地，前者的本次出讓收入返還比例，與后者原出讓價(jià)格與本次征收補(bǔ)償價(jià)差應(yīng)基本一致。
（1）社區(qū)居民宅基地部分
宅基地及社區(qū)公共用地總面積60萬平方米（900畝），其中宅基地權(quán)證800份，每份權(quán)證平均占地面積150平方米，宅基地總占地面積12萬平方米。
其征收補(bǔ)償方案為按照宅基地面積1:2進(jìn)行補(bǔ)償，安置房建筑面積共24萬平方米；貨幣補(bǔ)償部分（包括補(bǔ)償費(fèi)、速遷費(fèi)和過渡費(fèi)等所有費(fèi)用），每平方米補(bǔ)償0.8萬元，同時(shí)必須按協(xié)議價(jià)格（0.8萬/平米）回購(gòu)建成安置房；實(shí)物補(bǔ)償為同面積的安置房一套。
安置區(qū)配套建設(shè)商用房面積8萬平方米（與住宅比例1:3），安置區(qū)及騰空土地容積率為2.5，安置區(qū)總建筑面積32萬平方米，總占地面積12.8萬平方米，60萬平米中的40%用于為基礎(chǔ)設(shè)施和公益性用地，可掛牌出讓土地面積23.2萬平方米，該區(qū)域的土地出讓金返還社區(qū)比例為60%，該返還比例下，宅基地安置房、原集體經(jīng)營(yíng)性用地的補(bǔ)償建筑面積、屬于社區(qū)的配建商業(yè)設(shè)施均可辦理不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證，土地使用權(quán)視同征為國(guó)有后出讓。
（2）征收農(nóng)村經(jīng)營(yíng)性用地
經(jīng)營(yíng)性用地共20萬平方米（規(guī)劃用途為商業(yè)），其中建筑物占地8萬平方米，最終補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為按照建筑物面積的1：1.5倍進(jìn)行補(bǔ)償（12萬平米），其中政府先按每平方米0.8萬元支付一半面積的貨幣補(bǔ)償，用該補(bǔ)償去購(gòu)買1.5倍面積的商業(yè)用房。
該區(qū)域配建3萬平米的商業(yè)配套設(shè)施，置換區(qū)域及騰空區(qū)域容積率均為2.5，該區(qū)域總建筑面積為15萬平方米，總占地面積6萬平方米，20萬平米中的40%用于為基礎(chǔ)設(shè)施和公益性用地，可掛牌出讓土地面積6萬平方米。
4、各方成本收益分析
土地總可出讓面積為29.2萬平方米，按2.5的容積率每平方米1萬元的樓面地價(jià)，總出讓收入為73億元，社區(qū)土地出讓收入返還34.8億元，歸屬于地方政府的土地出讓收入為38.2億元，政府貨幣補(bǔ)償支出14.4億元，政府該項(xiàng)目收益23.8億元，其中7.3億應(yīng)為支農(nóng)支出。
（1）被征收社區(qū)收益分析
社區(qū)居民的收益主要為獲得建筑面積為宅基地面積兩倍的出讓土地使用權(quán)住宅；
原集體經(jīng)營(yíng)性用地所有單位的收益為獲取1.5倍建筑面積的出讓土地使用權(quán)商業(yè)設(shè)施；
社區(qū)的收益為獲取34.8億元土地出讓收入返還，并獲得11萬平米出讓土地使用權(quán)的配套商業(yè)設(shè)施，但該部分商業(yè)設(shè)施建成后前10年的運(yùn)營(yíng)權(quán)屬于安置區(qū)代建單位。
（2）安置區(qū)建設(shè)實(shí)施單位收益分析
城投A公司負(fù)責(zé)征收土地安置區(qū)的代建，其主要成本為安置房、配套商業(yè)設(shè)施、置換商業(yè)用房的建設(shè)成本，收益主要為安置房和置換商業(yè)用房的代建收益和配套商業(yè)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)收益。
居民社區(qū)安置建設(shè)成本為平均每平方米6000元（除貨幣補(bǔ)償外的其他所有支出合并計(jì)入建設(shè)成本），總建筑面積32萬平方米，總建設(shè)成本為19.2億元；安置房回購(gòu)價(jià)格為每平方米8000元，12萬平方米安置住宅代建銷售收益為9.6億元，實(shí)施主體運(yùn)營(yíng)配套商業(yè)設(shè)施，假設(shè)每平米每天收入為5元，運(yùn)營(yíng)10年，運(yùn)營(yíng)收益為14.6億元，實(shí)施主體安置區(qū)總收益為24.2億元。
集體經(jīng)營(yíng)性用地置換商用房成本為平均每平方米6000元（除貨幣補(bǔ)償外的其他所有支出合并計(jì)入建設(shè)成本），總建筑面積15萬平方米，總建設(shè)成本為9億元；安置房回購(gòu)價(jià)格為每平方米8000元，6萬平方米安置住宅代建銷售收益為4.8億元，實(shí)施主體運(yùn)營(yíng)配套商業(yè)設(shè)施，假設(shè)每平米每天收入為5元，運(yùn)營(yíng)10年，運(yùn)營(yíng)收益為5.475億元，實(shí)施主體商業(yè)置換區(qū)總收益為10.275億元。
A公司運(yùn)營(yíng)上述項(xiàng)目?jī)羰找鏋?.275億元。
若A公司申請(qǐng)銀行貸款，最高貸款額為19.74億元，期限為10年，第一年為還款寬限期，對(duì)應(yīng)安置及置換區(qū)建設(shè)初期，從第二年開始（開始收取安置房代建銷售資金），按照整個(gè)安置區(qū)預(yù)期收益設(shè)置還款計(jì)劃；貸款還款來源合規(guī)且信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
在項(xiàng)目全部為自有資金投入情況下，假設(shè)項(xiàng)目開始日為2020年1月1日，總投資38.2（19.2+9）億元，分四期（三年）平均投入，即2020年年初和2020-2022年三年年末各投入48000和22500萬元，安置區(qū)住宅和置換商業(yè)設(shè)施代建銷售款在2020-2022年三年年末平均收取48000（32000+16000）萬元，商業(yè)運(yùn)營(yíng)收益自2022-2031十年每年年末收取（建成后每年年初獲取運(yùn)營(yíng)收益），每年運(yùn)營(yíng)凈收入為20075（14600+5475）萬元，則項(xiàng)目實(shí)施主體成本收益情況如下表所示：
A公司收益情況如下圖：
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時(shí)間節(jié)點(diǎn) |
宅基地安置成本投入 |
經(jīng)營(yíng)用地置換成本投入 |
代建及運(yùn)營(yíng)收入 |
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-192000 |
-90000 |
344750 |
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20200101 |
各項(xiàng)投入 |
-48000 |
各項(xiàng)投入 |
-22500 |
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2020 |
各項(xiàng)投入 |
-48000 |
各項(xiàng)投入 |
-22500 |
48000 |
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2021 |
各項(xiàng)投入 |
-48000 |
各項(xiàng)投入 |
-22500 |
48000 |
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2022 |
各項(xiàng)投入 |
-48000 |
各項(xiàng)投入 |
-22500 |
68075 |
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2023 |
20075 |
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2024 |
20075 |
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2025 |
20075 |
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2026 |
20075 |
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2027 |
20075 |
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2028 |
20075 |
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2029 |
20075 |
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2030 |
20075 |
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2031 |
20075 |
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金額合計(jì) |
-192000 |
-90000 |
344750 |
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內(nèi)含收益率 |
6.11% |
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投資回報(bào)率 |
22.25% |
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A公司承建該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為22.26%，項(xiàng)目?jī)?nèi)含收益率為6.11%（假定為稅后現(xiàn)金流），在外部債權(quán)融資成本低于8.147%的情形下，債權(quán)融資能提高項(xiàng)目的內(nèi)含收益率，從而項(xiàng)目實(shí)施主體會(huì)借入債權(quán)資金。
（3）政府收益分析
政府收益主要是獲得38.2億元土地出讓收入，支付完社區(qū)征收補(bǔ)償14.4億后，凈收益為23.8億元，其中至少7.3億元用于支農(nóng)支出（提取支農(nóng)基金等）。
同時(shí)，增加了社會(huì)固定資產(chǎn)，并獲得公益性基礎(chǔ)設(shè)施用地32萬平方米。
1、“成片開發(fā)”項(xiàng)目要順利實(shí)施，需關(guān)注三個(gè)方面：
（1）項(xiàng)目合規(guī)性，這點(diǎn)主要是依據(jù)土地管理法等法律法規(guī)要求，出于公共利益的需要，并規(guī)范土地征收、規(guī)劃等程序。
（2）項(xiàng)目可行性，這里的可行性并非指收益可行性，是指要保證項(xiàng)目能完成，除了項(xiàng)目合法合規(guī)外，還有確保有合規(guī)充足的資金來源，資金來源可以是地方政府、實(shí)施主體、金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)資本。
（3）要測(cè)算地方政府綜合收益。這方面帶來更大影響的是“成片開發(fā)”40%的土地要用于公益性基礎(chǔ)設(shè)施，限制了土地騰空的空間。還有，騰空土地用于商住產(chǎn)，會(huì)帶來不同的收益來源，除出讓價(jià)格不同外，還會(huì)帶來不同稅種，有中央稅、地方稅（如土地增值稅）和中央地方分享稅，當(dāng)然這也與地方發(fā)展導(dǎo)向有關(guān)，需要平衡長(zhǎng)短期收益。
2、項(xiàng)目土地出讓收入10%用于支農(nóng)支出，并不影響地方政府性基金收入，是劃定了支農(nóng)支出的最低比例。
3、靈活配置項(xiàng)目開發(fā)的成本和收益模式，力爭(zhēng)做到項(xiàng)目自平衡，避免以政府支出作為金融機(jī)構(gòu)債權(quán)融資還款來源。例如項(xiàng)目實(shí)施主體，其土地整理成本，可以由政府按照成本加成支付土地整理費(fèi)用，也可采用項(xiàng)目商業(yè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)收益替代。
